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已是悬崖百丈冰 犹有花枝俏—— 2015水泥行业运行前瞻
核心提示:在中国 经济步入新常态之下,水泥行业也随之出现了新变化。展望2015年,宏观经济下行 压力依然不减,固定资产投资将进一步减弱,房地产和基建投资又各有新的变化。如此,2015年水泥行业的需求 又有何变化,行业总体运行(价格、效益等)又将如何演绎?
  2014年中国经济在新常 态下保持平稳运行,全年GDP实现7.4%的增长。在经济增 长方式发生转变的过程中,与水泥密切相关的固定资产投资也处于调整和优化之中,固定资产投资增速降至13年来的最低水平 15.70%。在中国经济步入 新常态之下,水泥行业也随之出现了新变化。如水泥需求增长动力转变、水泥价格呈现“旺季不旺”的反传统现象、区域市场效益分化加剧、节能减排限、错峰生产扩大等。2014年水泥行业在整体 需求疲软、价格持续下滑的情势下,依然取得了良好效益。
  展望2015年,宏观经济下行 压力依然不减,固定资产投资将进一步减弱,房地产和基建投资又各有新的变化。如此,2015年水泥行业的需求 又有何变化,行业总体运行(价格、效益等)又将如何演绎?
一、宏观环境: GDP平稳增长 基建投资成引擎
1.1、GDP增速在新经济常态 下平稳运行
  面对2014年经济持续下行的 压力,中央坚持稳中求进工作总基调,全面深化改革,保持宏观政策连续性和稳定性,继续创新调控思路和方式,使宏观经济运行总体平稳。经济增速稳中缓降的同时,结构优化效应增强。2014年在经济新常态下 全年GDP为63.65亿元,同比增长  7.4%,实现了年初两会 定出的7.5%左右的预期目标。
1.2、固定资产投资增 速快速滑落,降至13年来最低
  与2013年全国固定资产投 资保持平稳增长不同的是,2014年投资增速呈持续 下降态势。2014年全国累计完成固 定资产投资50.20万亿元,同比增长    15.70%,增速较上年回落 2.9个百分点,为 13年来的最低水平 。
  分区域来看,与 2013年相比,全国各区 域固定资产投资同比增速无一例外的出现滑落,降幅最大的是东北,超过14个百分点,其次是 西北、西南,在5-6个百分点左右,最 小的是华东,也有3个百分点左右。 2014年中南、西南和西 北地区的固定资产投资同比增速明显高于全国水平。其中,西北同比增速为19.19%,为全国最高,连 续三年领跑各区域;除陕西略高于全国水平外,西北其余地区增速基本在20%以上,显示地区发 展巨大的投资空间和潜力。华北与华东同比增速较全国水平较为接近,但其中福建、江西两地投资良好,同比增速保持在18%以上。东北受辽宁 与黑龙江投资大幅减弱影响,同比增速或出现负增长,为历史罕见。

1.3、房地产投资出现 滑坡,基建投资稳中略降
  2014年房地产基本面出 现扭转,市场供给明显过剩,行业进入周期性和阶段性的调整期,投资增速由2013年的19.8%降至10.5%,为1997年以来最低,成为 影响宏观经济下行最大的因素。全年房屋新开工面积同比增速负增长10.7%,施工面积同比增 速降至10%以下,较上年减少 了近7个百分点。房地产 端水泥需求的超预期收缩,对全年水泥需求增长造成巨大冲击。房地产市场调整将持续到2015年,预计2015房地产投资增速将 进一步降低。2015年将计划开建 700万套保障房,力度 较2014年不减,但其对地 产水泥需求的拉动作用有限。
  面对房地产投资减 速产生的下行压力,政府加强、加快宏观政策支持,积极发挥基础设施建设投资对经济增长的支撑作用。主要加大对铁路、公路、高速、水利工程、公共设施、生态环境等方面投入。2014年全国在基础设施 建设方面的投资11.22万亿元,同比增长    20.29%,相比2012年的21.18%略有下降,全年增 速呈现稳中略降的态势。从基建细分项目来看,交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业两分项继续高投入,全年分别同比增长18.60%、23.60%左右,成为基建投 资增速快速增长的主因。具体细分项来看,其中,公共设施、水利、生态环境投资稳健增长,而铁路运输业投资成亮点,同比增长16.60%,高出上年 10.3个百分点。综合作 用基建投资的高增长,对全年水泥需求增长提供有力支撑。2015年政策性扶持有望 继续为稳健的基础设施投资提供支撑,年增长率将在20%左右,其中铁路、 公路、水利等领域的投资将依然会有良好表现。

二、行业供给:新 增产能缩减中 西南正处扩增时
2.1、行业固定资产投 资增速持续回落
  据统计,2014年前11个月全国水泥行业 固定资产投资998亿元,同比负增长 16.76%,全年预计完成投 资约1100亿元左右。作为产 能过剩产业和节能减排的重点行业之一,行业固定资产投资自2011年大幅下滑以后, 已连续四年投资缩减。当前投资中有更多的投资用于生产线的配套、改造和节能减排、脱销、环境治理等方面。

2.2、2014年西南地区新增熟 料产能占大头
  据中国水泥网统计 ,2014年度全国新增 56条新型干法熟料生 产线,累计新增熟料产能7254万吨,较2013年全年新增的 8906.3万吨减少1600多万吨。从新增产 能的区域上来看,西南地区为投产高地,23条生产线累计超过 2700万吨在该地区释放 ,较上年高出840余万吨,主要集中 分布在云南、贵州两地;华东地区新增量与上年相当,但与上年安徽、山东投产较多不同的是,年内江西新增产能较大;东北、华北、中南及西北地区的新增产能较上年均有所减少,尤其是西北下降超过1000万吨之多。从具体 省份新增产能来看,贵州、云南、江西为2014年新增产能的前三 位,分别新增1236.9万吨、837万吨和728.5万吨。

  至2014年底全国共有新型 干法熟料生产线1765条,累计新型干法 设计水泥熟料产能已达17.31亿吨。近两年新增 产能增速快速回落至5.67%、4.40%,而之前增速在 10%或20%以上,显示新增熟 料产能已得到初步遏制。据悉,截至到2013年年末,已关停 173条(不含复产生产 线),关停熟料生产能力7800万吨。若不计 2014年的关停线,目前 运转的新型生产线有1592条,新型干法熟料 生产能力约17.4亿吨左右。
  据中国水泥网信息 中心跟踪的信息反馈,预计2015年全国仍有 40条左右熟料生产线 将投产,累计新增熟料产能约4870万吨左右,较 2014年减少2400余万吨,预计熟料 产能增速降至2.77%,进一步减速。其 中,西南、中南、华北地区的新增熟料产能将会较大,而东北与西北新增产能将会有明显回落,华东地区无新增产能。
2.3、2014年淘汰落后水泥产 能力度不减
  国家相关部委及地 方部门将现有落后产能列入淘汰名单的同时,联合运用差别电价、提高环保及能耗标准等多种措施和政策对现存企业施压,形成倒逼落后产能退出机制。据最新公告显示,2013年全国实际淘汰落 后水泥(熟料及粉磨)能力10578万吨,较计划目标 9423.4万吨超额完成 12.25%。2014年工信部公布了三 个批次的淘汰落后和过剩产能企业名单,其中共涉及落后水泥产能8520.4万吨。2013年10月国发41号文《关于化解产 能严重过剩矛盾的指导意见》提出2015年前再淘汰水泥落 后产能1亿吨的目标有望超 额完成。
  在2013年底全国已经有水 泥总产能32.9亿吨的基础上,综 合2014年水泥产能新增和 淘汰两方面的情况,预计2014年底全国水泥产能 约33.15亿吨。净新增水泥 产能冲击由2013年的1.14%降至0.76%。在新增产能缩减 ,淘汰落后产能力度不减的情形下,未来全国水泥总产能将得到有效控制。
三、行业运行:量 价以“低”为基调  区域贫富扩大
3.1、水泥产量增速降 至1.8%,为24年新低
  2014年房地产端水泥需 求的超预期滑落,以及基建需求带动较晚,导致全年水泥需求疲软。2014年全国累计水泥产 量24.76亿吨,同比增长  1.8%,增速创出自 1991年以来的24年最低水平;累计 熟料产量14.17亿元,同比增长  2.88%,增速低于 2008年的3.18%。当前国家投资结 构正处于调整阶段,拉动水泥需求增长的动力也处于变化之中,未来全国水泥需求将步入低速增长的新阶段。
  从全国各区域来看 ,东北与华北地区出现减产,分别同比负增长2.82%、10.87%,降幅超过 2012年,东北主要是受 辽宁及黑龙江产量负增长的拖累,华北水泥产量受区域大气污染整治及淘汰落后产能的影响较大。华东、中南、西南及西北地区水泥产量持续增长,但年内增速已显著减缓,分别降至3.47%、4.62%、7.94%、3.39%。其中,西北降幅 最大,超过16个百分点,区域内 青海、宁夏及新疆需求疲软,产量增速均由上年的20%及以上水平降至负 增长,新疆更是从11月全国首推错峰生 产。华东近五年产量增速均为个位数,但2014年增速是继 2008年负增长之后的最 低水平,仅3.47%,区域内各省水泥 产量出现全面滑坡,浙江、福建、山东更是负增长。中南及西南水泥产量增速在2013年短暂回升至 10%以上之后,再次跌 落至个位数,为2008年之后的第二次。 其中,广东为中南地区产量增长唯一表现强劲的地区,为12.77%,增速略低于上年 的13.42%,而广西为中南地 区产量唯一负增长的地区,同比下降-0.04%;西南的云南产量 增速同比下降9.6个百分点至 4.06%,为2000年以来的最低水平 ,重庆及贵州两地的水泥产量表现温和增长。
3.2、水泥价格“一路 走低、反弹乏力
  2014年全国水泥行情的 变动是市场始料未及的,以中国水泥网信息中心监测的数据显示,全年全国P.O42.5散装水泥平均市场 价格为323元/吨,仅略低于 2013年的325元/吨,但月度价格走 势表现为前高后低,恰好与2013年走势相反,与 2012年走势相似。前三 季度水泥价格由352元/吨的高位步步下挫 ,降至9月的303元/吨的最低位,跌幅 近14%,在四季度的 10、11月份行情现弱势反 弹,但总体涨幅不超过3%,在12月份又早早地出现 向下回调,使得整个四季度行情涨势表现黯淡。

从全国各区域的水 泥价格指数来看,华东及中南地区的价格指数波动剧烈,两地指数全年跌幅分别高达19.83%、14.16%,远高于其余各区 域,但总体走势与全国表现一致。华东与中南的价格指数走势颇为相似,其差别主要在于四季度华东涨幅明显弱于中南。
  其余各区域的价格 指数基本表现为震荡下行走势。东北地区年内市场需求匮乏,加之区域区产能过剩严重,致使水泥价格持续跌落,全年市场无明显旺季。华北地区2014年延续2013年的弱势需求,虽 有加大力度淘汰落后产能,但供需矛盾依然突出,产能过剩致使企业间无序竞争,水泥价格为六大区域中最低。西南地区水泥价格全年亦有7.19%的降幅,但整体价 格在4、5月份受云贵省价格 的抬升出现一波上涨行情,随后表现震荡走低。西北区域全年水泥价格表现惨淡,年内仅陕西与青海有过上涨行情,陕西在11、12月关中市场出现逆 市上涨行情,青海在5月随市场需求提升 有一轮上扬。

3.3、全年效益与 2013年相当,但区域分 化加剧
  2014年上半年水泥价格 受益于2013年末的高位基点, 加上成本维持低位,行业利润取得开门红,而转入下半年市场需求不济的效应进一步扩大,水泥价格高位跌落,之后难有良好反弹表现,行业利润增速大幅度减缓。2014年行业全年利润 780亿元,为仅次于 2011年的历史第二高位 ,同比增长2013年增长1.8%。
  分区域来看,行业 盈利水平及能力“南高北低”、“南优北忧”的特征越加明显。截止到11月份,南部省份 75%的产量实现 90%的利润,北部省份 25%的产量仅实现利润 的10%。南部的华东、中 南和西南地区持续保持较好的利润增长趋势,其中,中南为利润增长表现最好的地区,受助于两广及海南利润的高速增长,而华东受制于四季度盈利能力偏弱,利润增速已降至11.23%。然而,北部的华 北、东北和西北三个地区较上年同期有较大幅度的下滑,华北尤为严重,利润同比下降89.06%,全行业处于亏损 边缘。
  从区域的行业吨利 润水平来看,近三年华东、中南及西南的盈利水平呈稳步抬升态势,而华北、东北及西北则恰好相反,其中华北与东北的降幅更大。华东、中南地区行业盈利能力的提升更多得益于成熟市场的良好经营环境,西南地区的最大动力 来自市场需求的良好增长,而华北、东北及西北盈利能力受市场需求乏力、区域产能严重过剩、集中度偏低、市场竞争无序等一个或多个因素的掣肘。
四、2015年行业展望:供需 形势显平稳整体效益将承压
4.1、供需基本面:整 体处于平稳态势
  在需求端,宏观层 面努力保持经济稳定增长作为2015年全国经济工作的 五大任务之一。经济发展在保持稳定增长和调节结构之间平衡,经济增长模式已发生变化,但面临较大下行风险,在底线思维之下,稳增长力度将继续加大,预计2015年GDP增长7.1%-7.2%。从与水泥需求密 切相关的投资来看,固定资产投资预计将进一步减缓,主要受到房地产投资放缓的拖累。高企的在建存量和待售面积意味着房地产投资短期还难见底,房地产投资可能放缓至个数增长;经济总需求不足,制造业投资继续低位徘徊 ;经济政策转向稳增长,基建投资力度将继续维持高位(20%以上),尚不够抵 消房地产、制造业投资回落的合力。预计2015年固定资产投资将 放缓至14.5%左右。
  2015年继续发挥基建投 资对经济发展的关键作用,做到定向精准投资,具体来看,主要投向城镇化过程中的基础设施、公共产品的提供及准公共产品的生产等,如棚户区改造、城市轨道交通、中西部铁路建设等。在“一带一路”、长江经济带、京津冀 一体化国家三大战略的加快推进,以及城市群的建设,必然带来一大批基础设施项目启动和开工建设。
  综合来看, 2015年水泥总体需求增 长的最大制约依然是房地产端,纵然有基建端需求的增长能产生一定对冲作用,外加农村建设需求也表现平平,水泥需求增速放缓将成为必然趋势,预期全年增速在2%左右。
  在供给端,受水泥产能增量(新增产能)和存量(淘汰落后产能)双向改善,行业总体供给压力将继续缓解。近两年全国水泥产能增势已得到初步遏制,据中国水泥网统计 ,2015年将预计新增熟料 产能约0.49亿吨,同比增长  2.77%,增速进一步回落 。在淘汰落后水泥产能方面,此前提出的在2015年底前再淘汰水泥 (熟料及粉磨能力)1亿吨的目标将超额 完成,依据目前尚有落后水泥及熟料产能约1.4亿吨,2015年有望继续淘汰落 后水泥(含熟料)产能5000万吨左右。
  由于取消P.C32.5在2015年年底执行,暂不 考虑取消P.C32.5引起的产能变化。 以2014年底水泥产能约 33.15亿吨为基础, 2015年的有效新增水泥 产能约0.13亿吨,预计至 2015年底水泥总产能约 为33.28亿吨,新增水泥产 能冲击由2014年的3.34%降至1.90%。行业产能利用率 处于逐步改善过程中,由2013年的73.43%提升至2015年的75.90%。
4.2、行业效益预判: 盈利将受压,但仍属较好水平
  2015年水泥行业供需边 际进一步改善,但鉴于市场需求维持低位,且市场悲观情绪浓厚,水泥价格在上半年将会处于平缓下降之中,下半年在传统旺季依然会有回升表现,全年整体价格表现较为稳健,预计较2014年同比下降约 4%。2015年,煤炭市场供需 基本平稳,煤炭价格受成本以及政策限制,下行空间已经不大,整体价格水平基本与2014年相当。据此, 2015年水泥行业的吨毛 利将降至55-60元,较2014的65元减少5-10元,较接近 2012年的水平,同时, 行业毛利率也将将至14%-15%左右,相较 2014年低1-2个百分点,行业全 年效益处于2012年与2013年水平之间。
4.3、区域市场动向: 华东、中南景气度回升,西北仍需等待
  当然各个地区因产 能过剩的程度和区域龙头企业市场掌控力不同而出现各种不同局面。具体来看,华东和中南地区基于区域供求边际的改善,整体景气度将有所回升,但华东水泥价格面临较大上行压力,中南维持相对较好。综合来看, 中南地区全年业绩依然会良好表现。东北地区近年来实行区域行业自律调节来维持市场,在一定程度上延缓了行业景气下行的时间。在区域需求负增长、新增产能的双向挤压下,东北行业景气已处于下行通道。若要提升,唯有依赖需求超预 期高增长,但预计2015年发生概率较小。 华北地区行业整体情况与东北较为相似。西南地区前两年新增产能的大规模集中释放正处于消化过程之中,致使原本较高的景气度受到一定压制。西南区域整体盈利能力已处于回升,2015年将继续保持良好 态势。西北地区新增产能将会明显减少,但过剩产能消化仍需时日,行业景气的改善需等待新丝绸之路经济带项目的带动。
  2015年重点关注行业并 购重组,随着区域及企业分化越加明显,行业并购活动将会加剧。2015年或是水泥行业并 购在“小时代”下的“大机遇”。从行业发展来看,华北地区水泥行业长期处于盈利低谷,已拥有并购重组最好的基础,西北和东北盈利下行,也将具备较好的并购条件。
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